2020年底至2021年初，白酒的那波行情让不少人看到了短时间之内实现财富自由、提前退休的可能。然而，行情在2021年春节后急转之下，白酒板块在接下来的三年中股价几乎腰斩。
每年的四季度和一季度也是白酒传统的消费旺季，许多投资者都想知道：白酒到底还有没有可能重返昨日的辉煌？在经历一段时间的调整后，现在是否是加仓的好时机？
我们不妨先来简单梳理一下白酒行业，再一起来聊聊未来这个行业未来增长在哪。
很多朋友都知道，过去导致白酒价格一路飙升的根本原因之一，是因为产能受限而导致的供不应求。那么，为什么白酒的酿造过程是怎样的呢？
成品酒主要是通过两种方式流向市场：一种是传统的批发到零售的分销模式，另一种是由电子商务平台、自营店和大客户组成的直销模式。
提起白酒，很多人都有一个刻板印象是“暴利行业” ，尤其是贵州茅台，有的品类动辄几千元一瓶的价格，甚至都还有一瓶难求的情况，这更是“坐实了”这一印象。
接下来我们再一起来看看，一瓶出厂价1169元的飞天茅台，价格到底是怎么分解的？各个分销环节的利润空间有多大？
白酒在中国有着超过2000年的历史，在酒类消费和餐桌文化中占据着主体地位。过去十年，白酒销售额一直占中国酒精饮料行业营收的60%-70%。
白酒在..也拥有较为广泛的消费者群体。2023年，..白酒销量..的前十大地区贡献了..58%的销量。
由于口味偏好，各地区消费者倾向于选择本地品牌，但一些具备品牌和产品的优点的酒企成功走向了..市场。
在过去很长一段时间，政务消费曾是白酒消费的主要需求来源。但自2012年限制 “三公消费”后，白酒消费结构发生了显著变化——如今，个人消费和商务消费成为主力军。
在投资时，大家常说重点是选择具有竞争优势，也就是“护城河”的公司。而对公司“护城河”的研究，是晨星股票研究体系中的核心内容之一。
晨星将企业护城河的来源归纳为五类：网络效应、非货币性资产、成本优势、转换成本和有效规模。如果一个企业缺乏竞争优势，或其竞争优势难以维持 10 年，我们会认为它不具备“护城河”；我们大家都认为竞争优势能持续10年的企业具有“窄护城河”，而仅那些竞争优势可以维持 20 年以上的公司，才是拥有真正的“宽护城河”的企业。
许多酒厂的窖池和酿造地点具有不可复制性，加之独特的酿造工艺和漫长的陈酿过程，使得其品质难以被竞争对象复制和超越。
同时，经过数百年的品牌积累，一些白酒企业已经在消费的人心中已经树立起了强大的品牌口碑。这不仅奠定了其高品质的市场认知，还为公司能够带来了显著的品牌效应和强大的定价能力。
目前，中国有8000多家白酒企业，其中980家的年销售额超过2000万元。
2023年，前十大企业占据了54%的销售市场占有率。不过，高端白酒市场的集中度更高：贵州茅台、五粮液和泸州老窖三大..，凭借强大的品牌影响力，占据了95%的高端白酒市场份额。
白酒历..共经历五次周期。不难发现，白酒的周期不仅反映经济周期，也与供给侧的内在矛盾有关。
从历史数据看，人口和白酒产量之间有较高的正相关性，即人口增加，白酒的产量也有所增加。
但随着中国生育率从 2017 年开始下降，人口问题可能会对长期白酒的需求端造成威胁。我们预计，2024-28 年白酒销量增长缓慢。人口红利的减少，加上年轻一代饮酒频率的降低以及口味的多样化，会导致2028年后白酒需求急剧下降。
虽然如此，我们正真看到很多..酒企仍在积极地扩大产能。从前20大酒企的中长期产能计划可以推测，未来十年白酒的供应量将至少增加50%。
首先，人口结构变化和健康意识的提高推动了“少喝但喝好”的趋势，..企业的产能扩张将使他们可以满足对..白酒日渐增长的需求。
其次，收入水平的提高促进了消费者的消费升级。随着产能扩张，白酒厂商将能够进一步满足市场对..白酒日渐增长的需求。
随着收入提升，消费者逐渐从注重数量转向追求品质，这种消费升级趋势有望推动白酒行业的高端化发展。
我们预计，未来十年白酒行业的年收入复合增长率预计将达到 3.5%，虽然低于过去十年 4.2% 的增长水平，但高端化趋势将足以弥补销量疲软的影响，..行业的持续增长。
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